Европейская финансовая система в ужасном состоянии, и никто даже пальцем не шевелит, чтобы исправить ситуацию.

«Возможно, самая успешная монетарная политика, реализованная за последнее время». Так Марио Драги назвал свое собственное изобретение - программу прямых монетарных операций (ОМТ) - прошлым летом Европейский центральный банк пообещал начать покупку государственных облигаций в кризисных странах Еврозоны. Да, председателю ЕЦБ действительно удалось успокоить рынки облигаций, тут надо отдать ему должное. Но положение дел по-прежнему близко к катастрофе, а в эпицентре проблемы находятся европейские банки. Экономика Еврозоны сокращается уже шесть кварталов подряд. МВФ на этой неделе снова понизил свой прогноз на 2013 год: ожидается, что экономика региона сократится еще на 0.6% (между тем прогноз по Великобритании был пересмотрен в сторону повышения). Перспективы ключевых экономик Еврозоны мрачнеют день ото дня, отчасти из-за охлаждения в Китае: объем немецкого экспорта за май продемонстрировал самое стремительное падение за последние два года. Но хуже всего обстоят дела в периферийных странах. Греция уже шестой год не может выбраться из рецессии; Уровень безработицы в Испании прочно обосновался близ отметки 27%; на прошлой неделе Италия пережила понижение кредитного рейтинга. Бенуа Кере, член управляющего совета Европейского центрального банка, попал в точку, заявив 10 июля о том, что «Еврозона все еще охвачена жесточайшим кризисом». Программа ОМТ, вероятно, помогает держать в узде финансовых спекулянтов. Но давление может расти не только на рынках, но и на улицах. Годы безработицы, экономических невзгод и бесконечных претензий со стороны стран-кредиторов сильно накалили политическую обстановку в Португалии и Греции.

Кредитные мертвецы

Европе нужно в первую очередь позаботиться о своих банках. Периферийные экономики охвачены ужасом, люди боятся появления зомби-банков, как это было в Японии в 1990-е годы: они влачили свое жалкое и никчемное существование многие годы, будучи не достаточно сильными, чтобы кредитовать бизнес, и не такими уж слабыми, чтобы просто обанкротиться. В Европе уже появились первые недобрые признаки: средний коэффициент цена-балансовая стоимость для европейских банков меньше единицы, а это значит, инвесторы считают, что банковский сектор скорее мертв, чем жив. В Америке, где банки были быстро рекапитализованы, этот коэффициент выше единицы. У двух крупнейших кредиторов Италии - UniCredit и Intesa Sanpaolo - он составляет 0.34 и 0.42 соответственно. Подозрительность европейских кредиторов не лишена оснований. Объем ненадежных займов продолжает расти: тревожнее всего то, что в итальянской банковской системе безнадежных займов больше, чем капитала «Уровня 1». Многие периферийные банки скупают облигации собственных правительств: в первом квартале этого года три крупнейших банка Португалии увеличили свои инвестиции в гос. долг страны на 16%. На долю ипотеки приходится еще больше банковских активов, а цены на жилье продолжают падать - в Испании темпы удешевления жилья за первый квартал достигли рекордных значений.

Разве европейцы не должны были подчистить свои балансы? Частные инвестиционные компании, заработавшие миллиарды на покупке проблемных активов у европейских банков, истомились в ожидании новых сделок. Регулирующие органы обеспокоены тем, что банки, вместо того, чтобы списывать или продавать безнадежные долги, возятся с моделями расчетов необходимого капитала. Крупный датский кредитор Danske Bank в прошлом месяце получил от своего регулятора жесткое указание изменить формулу расчетов, что привело к снижению коэффициента достаточности капитала. Дания не входит в состав Еврозоны, но даже немецкие политики горько шутят о том, какие скелеты спрятаны в шкафах их банков. Однако пока ничего не предвещает полного коллапса: сейчас у европейского банка больше капитала, чем на начало кризиса. Но процесс кредитования по-прежнему находится на точке замерзания. Попытки ЕЦБ расшевелить экономики периферийных стран  при помощи ультра-низких процентных ставок, пожалуй, можно считать самой неудачной политикой центрального банка последнего времени. Объем кредитования в нефинансовом секторе за май сократился на 4.1% в Италии, на 5.0% в Португалии и на 9.7% в Испании. Эта динамика частично является последствием рецессии, а также отражает финансовую фрагментацию. Банки в сильных странах стараются не выдавать внешние кредиты. Кредиторы в слабых странах вынуждены платить более высокий процент, чем их более успешные соседи. Эта дивергенция сказывается ни на их клиентах: разница в стоимости займов для немецких и испанских компаний выросла с шести базисных пунктов летом 2011 года до 149 базисных пунктов в начале этого года. 

До тех пор, пока европейские банки не способны обеспечивать нормальные потоки кредитования, об экономическом росте можно и не мечтать. Драги и его коллеги должны сконцентрироваться на трех задачах. Во-первых, нужно прочистить каналы кредитования. У ЕЦБ есть механизмы, при помощи которых можно попытаться снизить ставки банковского кредитования в периферийных странах. Кроме того, полезно было бы снизить зависимость предприятий малого и среднего бизнеса от банков, открыв для них рынки капитала - например, начав покупку ценных бумаг, обеспеченных займами малого и среднего бизнеса. В таком случае некоторые страны получат больше помощи, чем остальные, что сильно беспокоит ЕЦБ. Но сейчас уже поздно сокрушаться по этому поводу: политики центрального банка и так оказывают неравномерный эффект на страны Еврозоны. Европейский инвестиционный банк также мог бы ослабить условия кредитования, если бы вошел в число тех, кто первым понесет убытки по ценным бумагам, обеспеченным займами малого бизнеса.

Вторая задача заключается в необходимости развеять туман подозрений, окутавший европейские банки. Прежде чем принять на себя функции надзорного органа, Европейский центральный банк выполнит «оценку качества активов». Предыдущие стресс-тесты, проведенные национальными регуляторами, были не достаточно жесткими и никого не убедили. Оценка качества активов - это прекрасная возможность внести ясность и вернуть доверие к банковскому сектору. Банки, у которых мало денег, нужно рекапитализировать - возможно, через эмиссию новых акций, частичное списание долгов и, в некоторых случаях, привлечение государственных денег. В этом контексте сразу вспоминаются правительства Италии и Испании, которые погубили собственные финансы, раздавая кредиты своим банкам. И тут особую значимость обретает третья задача: формирование настоящего банковского союза под контролем ЕЦБ с единым кризисным фондом (предложенным на этой неделе Еврокомиссией), и программой совместных гарантий по вкладам. Еврозоне не выжить без банковского союза. Германия, очевидно, думает иначе: немцы намекают, что в будущем, они, возможно, и созреют для подобного шага, но не теперь. Проблема в том, что банки одной ногой в могиле именно теперь. Ждать, пока мертвецы превратятся в зомби крайне недальновидно.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex