Европа не знает, чего хочет

Инвесторы обратились в бегство, после того, как Федрезерв США предупредил о том, что в ближайшем будущем планируется завершение супер легкой монетарной политики. Возможно, им стоит больше беспокоиться о другом банке. Завершение кризисных мер - дело непростое для любого региона. Но большинство Центробанков и политических магистров ясно представляют, к чему стремятся. Европейский центральный банк не из их числа. В Еврозоне дела могут принять неприятный оборот. Проблема, терзающая Еврозону с самого начала кризиса, неизменна: политики, в особенности в Германии, не горят желанием согласовывать алгоритм того, как должен работать монетарный союз. Скептицизм немцев в отношении антикризисных мер ЕЦБ ни для кого не секрет. Йенс Вайдманн, президент Бундесбанка, был против “прямых денежных операций” - обещания ЕЦБ покупать облигации стран, пораженных кризисом, чтобы положить конец волнениям о расколе евро. 

Настрой на ужесточение крупнейшего члена Еврозоны объясняет, почему ЕЦБ не прибегает к аккомодативной политике, в которой так нуждается, учитывая рецессию и застой банковского кредитования. Со стороны ЕЦБ было бы ошибкой пытаться искать пути возвращения к норме. Но даже в подходящее время нормальные монетарные условия будут возможны только в том случае, если банковская система всей Еврозоны снова начнет функционировать. Тем не менее, Германия питает отвращение к фундаментальной особенности подобной системы: потокам капитала из Германии в другие страны Еврозоны. Межбанковское кредитование, в основном краткосрочное, является ключевой артерией для кредитования реальной экономики. Но один банк выдаст займ другому только в том случае, если он уверен в  том, что вторая сторона может погасить долг. Эта способность зависит как от ликвидности, так и от платежеспособности. Когда в 2008 году межбанковское кредитование приостановилось по всему миру, Центробанки сделали то, что должны - наполнили банки деньгами. 

Цель такой поддержки Центробанков заключается в том, чтобы банки снова смогли доверять друг другу и возобновить межбанковское кредитование, а также в том, чтобы заменить его до тех пор, пока это не случится. Федрезерв и Банк Англии относительно легко справились с этой задачей: им всего-навсего пришлось поддержать свой национальный межбанковский рынок. Задача ЕЦБ добиться жизнеспособного межбанковского рынка во всей 17-гранной Еврозоне - совсем другое дело. В каждой стране существует собственная банковская система, обеспеченная в основном банками с национальными головными офисами, их активы в большей мере являются внутренними, а контроль над ними осуществляют национальные регулирующие органы. Одному Центробанку достаточно сложно гарантировать правильную работу всех 17 банковских систем, а обеспечить их взаимодействие друг с другом еще сложнее. Утрата доверия к проблемным странам и банкам в 2010 году снизила объем кредитования со стороны стран, обладающих активным сальдо текущего счета - самой важной из которых стала Германия - и оставило их наедине с дефицитами. 

Это привело к увеличению бухгалтерских балансов ЕЦБ и национальных Центробанков в странах, пораженных кризисом. Испанские, ирландские и другие банки, которые когда-то опирались на межбанковское кредитование по всей Еврозоне, смогли рассчитывать только на ликвидность Центробанка. ЕЦБ увеличил долгосрочные займы, а Центробанки Еврозоны обеспечили экстренную ликвидность. Это стало одной из причин того, что национальные Центробанки в странах, пораженных кризисом, увеличили остаток долга на своих так называемых счетах "TARGET2" вместе с остальной Еврозоной. Было бы ошибкой утверждать, что это загоняет немецких налогоплательщиков в ловушку банков Средиземного или Ирландского моря. Но экономическая реальность такова: немецкие банки (и банки других стран с активным сальдо) спасло вмешательство ЕЦБ в их межгосударственное кредитование: они бы не пережили волну массовых изъятий из банков от Афин до Лиссабона. 

Для того чтобы ЕЦБ мог снизить объем операций, должно возобновиться подобное межгосударственное кредитование: немецкие банки снова должны предоставить займ испанским банкам. Страны, пораженные кризисом, действительно движутся к сбалансированным текущим счетам, но только в условиях экономической депрессии. Как только кризис отступит, дисбалансы текущих счетов должны будут появиться и появятся снова. Несмотря на то, что докризисное кредитование часто тратилось понапрасну, богатые владельцы сбережений должны одалживать средства бедным дебиторам (которые должны более рационально распределять заимствованные средства) - вот чего требует экономическая эффективность. Действительно, одной из целей единой валюты является облегчение этого процесса. Настоящее банковское кредитование Еврозоны - когда банки не будут пристрастны к национальной экономике - не появится до тех пор, пока не будет создан банковский союз. Пока нормализация означает возвращение к докризисной межбанковской системе. Если ЕЦБ сделает шаг назад, частные банки должны сделать шаг вперед. Германия не может получить что-то одно.

Мартин Сандбу

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex