Марио Драги обещал сделать все, что потребуется для спасения евро. Но хватит ли объявленной председателем Европейского центрального банка программы покупки облигаций, чтобы сохранить Европейский валютный союз? 

Если вы, как и я, пришли к выводу, что единая валюта не может существовать в своем нынешнем виде, и с политической, и с экономической точек зрения, то для вас ответ на предыдущий вопрос будет отрицательным. Но, по крайней мере, Драги вновь сумел купить немного времени. Финальный раунд отодвинули, возможно, даже весьма  далеко в будущее. Рынки отреагировали соответствующим образом. Если бы не эта щедро сдобренная условиями программа покупки облигаций, согласованная на прошлой неделе управляющим советом Европейского центрального банка, все было бы кончено уже к Рождеству, при этом катализатором глобального коллапса стал бы выход из Еврозоны Италии или Испании - от отчаяния. Нельзя забыть и про несчастную маленькую Грецию, которая все еще мужественно борется за свое место в европроекте, несмотря на то, что в нем страна обречена на вечную депрессию. Уйдет она или останется - сейчас это уже мало кого интересует, кроме самих греков. Большая часть приготовлений к ее уходу уже завершена. Но вот Италия и Испания жизненно необходимы для существования хоть сколько-нибудь значимого валютного союза Европы, поэтому их нужно как-то привести в порядок. Драги полагает, что покупка облигаций поможет сдержать стоимость заимствований на периферии на приемлемых уровнях. Но евро она не спасет. Это под силу только политикам. Мы только промаемся еще некоторое время

Председатель немецкого Бундесбанка Йенс Уидман был единственным членом управляющего совета ЕЦБ, не согласившимся с тем, что мы теперь будем называть «прямые монетарные транзакции» (ОМТ). Он уже неоднократно высказывался против покупки облигаций, приравнивая такую стратегию к печатанию денег для финансирования государственных расходов - просто и без обиняков. Не зря программу ОМТ в народе уже окрестили «за мой счет» (Прим. Profinance.ru: «on my tab» - в Германии никто не сомневается в том, кому придется платить за все это.

Но даже в сложившихся обстоятельствах оппоцизция Уидмана, какой бы принципиальной она не была, выглядит настоящей головоломкой. Чтобы задобрить общественное мнение дома, немецким политикам нужно если уж не стоять на мертво за принципы здоровой денежной системы, то хотя бы сделать вид. Г-н Уидман остался в меньшинстве, но он не собирается оспаривать решение, равно как и Германия не собирается гордо покинуть Еврозону  в знак протеста. В этом можно не сомневаться. Согласившись на покупку активов, ЕЦБ предпринял еще один шаг к тому, чтобы стать нормальным полноценным Центробанком. Сейчас его политику еще нельзя назвать «полномасштабным количественным ослаблением», вроде того, что имеет место в США, Великобритании и Японии. Но направление правильное. Кроме того, впервые ЦБ признает, что, несмотря на существование единой валюты монетарные условия в разных странах Еврозоны очень раздроблены, каждая страна придерживается своих правил, что негативно сказывается на общих дисбалансах: на периферии проводится весьма жесткая денежная политика, тогда как в Германии и других странах центра, она гораздо мягче.

Доевровые спрэды распространяются не только на государственные долговые бумаги, но также и для кредита домохозяйств и бизнеса - вполне нормальная ситуация для плавающих валютных курсов, когда последствия утраты конкурентоспособности можно компенсировать девальвацией; но в единой валютной зоне такой номер не пройдет. Так зачем же нужен валютный союз, если монетарные условиях входящих в его состав стран сильно отличаются друг от друга. По некоторым оценкам, отток капитала из периферийных стран в пользу Германии уже помог стране сэкономить на стоимости финансирования 70 млдрд. евро, даже несмотря на то, что все южные страны стонут под гнетом высоких рыночных процентных ставок. Разный кредитный риск - разные проценты. Все просто, понятно и справедливо. Но основная проблема не в этом. Давайте вспомним о рисках конвертации. Инвесторы уверены, что некоторые периферийные страны могут покинуть Еврозону, поэтому они требуют премию. Это, в свою очередь, ослабляет фискальное положение дел и ведет кто к росту стоимости кредитования для частного сектора, лишая экономику шанса на восстановление. Таким образом, процесс замыкается в кольцо. Не получив денег, из-за вялого роста, периферия, в конечном счете, должна будет уйти

Программа ОМТ, разработанная г-ном Драги, должна создать в этой цепи короткое замыкание. И, возможно, какое-то время она даже будет работать. Чтобы удовлетворить северян, Драги добавил в нее условий:  облигации будут покупать только у тех стран, которые выполняют требования фискальной консолидации и проводят структурные реформы. Он также пообещал стерилизовать новые деньги. Это, конечно, снизит положительный эффект всей затеи, но не отменит его полностью. Италии и Испании нужно официально запросить помощь и согласиться на обязательные условия, включая мониторинг и контроль со стороны Международного валютного фонда, только тогда ЕЦБ начнет покупать их облигации. Но нужно ли им обрекать себя на унижение и проходить через то же, что и Греция, Португалия и Ирландия. Это лишь создаст нежелательное напряжение для фондов помощи. Финансировать одну экономику будет сложно, а о двух уже и говорить нечего. 

Если уж говорить об условности, то даже в Великобритании QE носит отчасти условный характер и зависит от выполнения правительством своих целей по фискальной консолидации. Именно так договорились Банк Англии и пришедшая тогда к власти Коалиция. Интересно посмотреть, насколько жестко Банк Англии будет стоять на своей позиции, если проверка, намеченная на осень, покажет, что Коалиция не выполняет намеченного - а это более чем вероятно. Не исключено, что он даст слабину, ведь пожертвовал же он своими инфляционными целями, чтобы поддержать спрос. Как бы там ни было, нет ничего возмутительного в том, что Драги потребовал того же самого, только в более официальной форме. Стерилизация через аукционы по недельным депозитам с практической точки зрения бессмысленна, это лишь способ подсластить пилюлю для Бундесбанка. С таким же успехом можно вообще ничего не стерилизовать.

По словам Симона Уорда, главного экономиста из Henderson Global Investors, покупка облигаций в предложенном Драги виде далеко не все возможное, обещанное ЕЦБ во спасение евро. Полномасштабное QE подразумевает покупку Центробанком государственных облигаций во всей Еврозоне в объеме, соответствующем долям стран в общем ВВП региона. Учитывая неплохие объемы экспорта, у Германии  нет острой необходимости в стимулировании внутреннего спроса, но его рост в результате такого полного QE очень помог бы ослабленной периферии. Но в этом-то и проблема. Валютный союз не может  функционировать как группа фискально и политически независим государств. Драги выиграл время, но надежного решения как не было, так и нет. Его могут принять только политики, которые, судя по всему, не имеют ни малейшего желания этим заниматься. Учитывая то, как голосуют национальные парламенты, а также предстоящее решение немецкого Конституционного суда о законности фонда помощи, до Рождества может еще много чего произойти 

Джереми Уорнер

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Telegraph Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex