После 5 лет кризиса Еврозона рискует впасть в период экономической стагнации в японском стиле. 

Пять лет назад положение дел выглядел весьма оптимистично. В первую неделю августа 2007 года инвесторы и ключевые Центробанки пророчили Европе и Америке рост на уровне 2-3%. Однако 9 августа все изменилось. Французский банк BNP Paribas объявил о крупных убытках по субстандартной ипотеке. В тот же день ЕЦБ был вынужден закачать в финансовую систему €95 млрд. ($130 млрд.) для поддержки банков. Кризис начался. В течение первого года политики рассматривали Японию как ориентир или, скорее, как предупреждение. Долговой пузырь Японии стал причиной «потерянного десятилетия» (1991-2001 гг.). Аналитики извлекли из этого три урока. Во-первых, чтобы избежать стагнации в стиле Японии, требуются оперативные действия; во-вторых, нужно привести в порядок баланс; и, в-третьих, обеспечить масштабное экономическое стимулирование. Если брать за критерий Японию, Америка и Британия являются комбинированными вариантами. А Еврозона, тем временем, может стать «японской». Долги накапливались в течение нескольких лет. Возьмем американского потребителя. В 2000 году соотношение долга к ВВП составляло порядка 70%. К 2007 году показатель приблизился к 100% от ВВП в результате ежегодного прироста в среднем на 4%. То же самое имеет место быть и в случае с европейскими банками и правительствами: долги разрастались стремительно и неуклонно.  Несложно было выявить образования долговых гор. Кризис разразился с осознанием того, что увеличение  числа невыплат по ипотечным кредитам с высоким уровнем риска стало повсеместным. Многие активы обесценились. Долги стали неприемлемыми, а процентные ставки подскочили. Это означало, что после постепенного накопления долгов, правительства, потребители и банки неожиданно столкнулись с высокими издержками.  Реакция не заставила себя долго ждать. К концу 2008 года Федрезерв, ЕЦБ и Банк Англии понизили официальные процентные ставки. Их целью была нейтрализация скачка стоимости долга, с которым столкнулись компании и потребители. По японским стандартам, снижение стоимости кредитования было стремительным (см. график ниже). Похоже, первый урок был усвоен.  

 Снижение цен на активы означало, что многие банки и компании обладали долгами, размеры которых превышали активы на их балансе. Как показал опыт Японии, следующие усилия должны быть направлены на приведение этих «разбитых» балансов в порядок. Здесь есть три основных варианта: реструктуризация, привлечение капитала, либо банкротство. В попытке привести балансы в порядок превалировали долговые инвесторы. Долги были погашены. Действительно, как показал недавний отчет Deutsche Bank, даже инвесторам в рисковые высокодоходные долговые обязательства пришлось пережить 5 «великих лет». Банковские облигации в США вернули 31%, в Европе – 25%. Цены на активы упали, но фиксированная стоимость долговых обязательств осталась неизменной. Это означало, что уставный капитал, амортизатор баланса, был вынужден уменьшиться. Таким образом, несмотря на то, что проблема заключалась в долгах, уставный капитал взял «вину» на себя. За период с 2007 года индекс Dow Jones потерял более 60%, говорится в исследовании Deutsche Bank. Стоимость акций некоторых банков упала более чем на 95%.

Во многих случаях объемы буферного капитала были слишком низкими, поэтому властям пришлось взять долю уставного капитала из банков. Правительства в Европе и Америке поддержали финансовый сектор. Балансы были восстановлены. Похоже, власти уяснили и второй урок Японии. Но «зачистка» балансов дала продолжение проблеме. Правительства заимствовали средства для финансирования операций спасения. Таким образом, балансы банков укреплялись за счет государственных. Америке поддержка банков обошлась в 5% от ВВП; в Британии закачка наличности в пострадавшую банковскую систему стоила 9% от ВВП. Тем временем долг домохозяйств оставался высоким. Третий урок Японии заключался в поиске сильного стимула: в условиях растущей экономики высокий уровень задолженности может и не представлять собой проблему. Возьмем финансы домохозяйств. Крупный ипотечный кредит не представляет сложностей до тех пор, пока доходов «кормильцев» хватает на выплату процентов, после которой остается свободная наличность. Инфляция в этом случае помогает, поскольку задолженности зафиксированы на первоначальной стоимости, а уровень заработной платы должен повышаться с удорожанием товаров. Следуя примеру Японии, Центробанки запустили программы «количественного смягчения» (QE), которые заключались в покупках облигаций за свеженапечатанную наличность. Данные операции были нацелены на повышение стоимости облигаций, снижение их доходности и достижение контролируемого уровня долга. Программы QE были более смелыми, чем в Японии, и доходность корпоративных облигаций действительно упала. 

Впрочем, несмотря на то, что политики извлекли некоторые уроки из опыта Японии, есть определенные причины для беспокойства за перспективы ближайших 5 лет. У Британии и Америки два главных опасения. Во-первых, финансовое стимулирование может оказаться недостаточно масштабным, а в Британии монетарные власти могут приступить к его сворачиванию, не дождавшись, пока экономика снова встанет на ноги. Оказав поддержку банкам, правительства пытаются урезать дефицит, не располагая при этом большими возможностями в плане расходов. Ричард Ко из банка Nomura, признает, что опыт Японии указывает на то, что властям следует увеличить объем заимствований, чтобы поглотить сбережения в частом секторе.  Во-вторых, спасительные операции могут повлечь долгосрочные затраты. В отдельных случаях поврежденные балансы являются свидетельством нарушенной бизнес-модели; в таких ситуациях лучший выход – банкротство, которое позволит очистить экономику от непродуктивных фирм. Япония спасла слишком много «плохих» компаний. Вероятно, Британия и США совершили такую же ошибку. На операции спасения у американских властей ушло свыше $601 млрд., в числе которых 928 компаний из банковской и страховой систем, а также автоиндустрии. 

Еврозона находится в более опасном положении. Восстановление в регионе протекает болезненно медленно. Перспективы выглядят мрачно: как показали данные, опубликованные 1 августа, промышленный сектор Германии, Франции и Италии стремительно сдает позиции (затягивая с собой Британию). К скудному стимулированию и зомбированию индустрии можно добавить третью характерную для Японии черту – неумение принимать верные решения в политике. 2 августа глава ЕЦБ Марио Драги заявил о готовности Центробанка к возобновлению покупок облигаций в рамках координированного плана спасения. Изначально фондовые рынки поползли вниз. Это говорит о том, что инвесторы не верят в то, что власти спасут евро без подражания Японии. 

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex