Динамику валютных курсов всегда сложно понять, осмыслить и, тем более, спрогнозировать, но относительная стойкость евро в нынешней ситуации - это нечто за гранью разума. Неужели воротилы валютных рынков на полном серьезе верят в том, что последняя "комплексная программа", рожденная воспаленным воображением правительств Еврозоны, продержится дольше, чем два-три месяца? Новый план основан на спорном сочетании штучек финансового инжиниринга и смутных обещаний Азии дать денег. Даже его лучшей части - предложенной (но не принятой) "стрижки" частных держателей греческих гос. облигаций на 50% - не достаточно, чтобы решить объемные долговые проблемы страны. Так как же так вышло, что евро продается с премией 40% по отношению к доллару, даже несмотря на то, что инвесторы относятся к государственным долговым бумагам стран южной Европы с большим скептицизмом? Я знаю одну очень вескую причину, по которой евро должен упасть, и шесть неубедительных причин, почему он должен сохранить прежние уровни или укрепиться. Итак, почему же евро должен упасть.

В отсутствие четкого пути к более тесному фискальному и политическому союзу, который возможен только через конституционные изменения, текущие компромиссные решения для системы евро выглядят совершенно непригодными для употребления. Европейский центральный банк будет вынужден покупать много, очень много гос. облигаций Еврозоны (бросовых облигаций), и в этом нет никаких сомнений. Эта мера годиться как временное решение, но если угроза суверенного дефолта материализуется - по мнению Кармен Рейнхарт, вероятность такого исхода очень высока - придется рекапитализировать уже ЕЦБ. А если сильные северные страны Еврозоны не захотят взять на себя эту задачу (или не смогут, из-за сильного политического давления), ЕЦБ будет вынужден рекапитализировать сам себя путем печатания денег. В любом случае, нам грозит глубокий финансовый кризис.

Так какие же доводы можно найти в пользу текущей стоимости евро, или его дальнейшего роста.

Во-первых, инвесторы могут тешить себя надеждой на то, что, если события будут развиваться по наихудшему сценарию, северные страны Еврозоны просто выпихнут слабых и создадут свой "суперевро". В этом есть доля истины, но развал Еврозоны в любом варианте не обойдется без тяжелых последствий, а евро упадет в пропасть.

Во-вторых, инвесторы, вероятно, помнят, что во время финансовой паники 2008 года доллар находится в эпицентре всех проблем, но последствия оказались столь масштабными, что доллар даже вырос. На первый взгляд, эти два факта не взаимосвязаны, однако, еврокризис может превратиться в снежный ком, который подомнет под себя и Штаты, и все другие страны мира. Передаточным механизмом, вероятно, будут служить американские банки, которые по-прежнему в уязвимом положении из-за низкой капитализации и огромных портфелей ипотечных кредитов, учтенных по стоимости, намного выше рыночной.

В-третьих, иностранные центральные банки и государственные фонды благосостояния, скорее всего, продолжат скупать евро, хеджируясь против рисков в США и собственных экономиках. Государственные инвесторы, в отличие от частных, зачастую руководствуются не увеличением прибыли. В-четвертых, реальная причина укрепления евро кроется за спросом со стороны иностранных государств, поэтому не исключено, что в один прекрасный момент они отвернутся от евро, также,  как это сделали частные инвесторы, только еще быстрее и решительнее.

Некоторые инвесторы, очевидно, полагают, что у Америки не меньше проблем, чем у Европы. Это так: американская политическая система наглядно продемонстрировала свою неспособность разработать надежный план по стабилизации бюджета в среднесрочной перспективе. "Суперкомитет" Конгресса должен сформулировать программу фискальной консолидации, но смогут ли они придумать решение, которое устроит и Республиканцев, и Демократов в год президентских выборов - вопрос риторический. Более того, инвесторы обеспокоены тем, что ФРС начнет третий раунд количественного ослабления, что еще сильнее ослабит доллар.

В-пятых, с точки зрения паритета покупательской способности, текущая стоимость евро не кажется жестоко завышенной. Для экспортного сектора Германии евро на уровне 1.40 - это детские игрушки, он будет процветать и при более высоком курсе. Но для периферийных стран Еврозоны нынешний курс слишком велик. Немецким компаниям в свое время удалось убедить рабочих согласиться на снижение зарплаты, чтобы пережить финансовый кризис, однако, в южных странах зарплаты стабильно росли, а производительность оставалась прежней. Но, учитывая то, что стоимость евро представляет собой баланс между севером и югом Европы, можно предположить, что курс 1.4 - это вполне адекватная цена.

И, наконец, не исключено, что инвесторы действительно верят, что последний план лидеров Еврозоны сработает, даже несмотря на то, что дюжина похожих планов уже отправилась в мусорное ведро. Авраам Линкольн как-то отметил: "Можно все время обманывать несколько человек, или обманывать всех некоторое время, но нельзя все время обманывать всех". Комплексное евро-решение может быть разработано для некоторых стран в определенный момент времени, но не для всех одновременно, по крайней мере, не в обозримом будущем.

Таким образом, есть масса причин для укрепления евро, несмотря на глубокий кризис. Но не стоит рассчитывать на стабильность евро/доллара и тем более на укрепление евро в течение ближайшего года.

Кеннет Рогофф - профессор экономики и государственной политики в Гарвардском университете, бывший главный экономист МВФ.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex