Более полувека американский доллар служил не только валютой для Соединенных Штатов, но и всего мира. Он был главной денежной единицей международных сделок и главным компонентом валютных резервов центральных банков и правительств многих стран. Однако доллар начал терять свой шарм. Это произошло еще до конфликта вокруг лимита государственного долга. Так, например, его доля в валютных резервах центральных банках сократилась до 60% по сравнению с 70% десять лет назад. Все просто: Штаты больше не господствуют в мировой экономике в той мере, в которой это было раньше. Их влияние существенно ослабло. В этом контексте международная валютная система следует за мировой экономикой, становясь многополярной. Америка сейчас вынуждена делить мировую арену с другими экономиками, а доллару пришлось потесниться, чтобы уступить место другим международным валютам.

В своей последней книге Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar (Прим. Profinance.ru: Чрезмерные привилегии: Взлет и падение доллара) я описал будущее, в котором доллар и евро являются главными международными валютами. Пытаясь заглянуть на десять и более лет вперед, я предполагал, что китайский юань также укрепит свои позиции на международной арене. В то же время, я сразу исключил возможность того, что Специальные права заимствования (SDRs) - единица расчетов, выпускаемая Международным валютным фондом - будут играть хоть сколько-нибудь значимую роль в новом устройстве мировой валютной системы. Возможно, кто-то думает, что SDR, как корзина из четырех валют,  покажется привлекательной альтернативой доллару для Центробанков и правительств, которые хотят обезопасить свои активы. Однако процесс выпуска SDR слишком сложен, кроме того, для них нет частных рынков. Таким образом, я пришел к выводу, надежных альтернатив доллару и евро, как ведущим международным валютам, пока не существует. 

Но сейчас ситуация видится в несколько ином свете. Перефразируя Шекспира, чума постигла оба этих дома, и Европу и Америку. Штаты не смогли справиться с простой задачкой о лимите государственного долга, что заставило центральные банки усомниться в надежности вложений в долларовые активы. Европа же никак не может решить проблему долгового кризиса в своих периферийных странах, а евро, между тем, висит на волоске от гибели. Когда-то (еще менее года назад) можно было легко представить себе валютный портфель, представленный в основном долларами и евро; сегодня же руководители мировых центральных банков в панике ищут альтернативы этим сраженным тяжким недугом валютам. А альтернатив-то нет. Рынок золота слишком мал и слишком неустойчив. Китайские облигации все еще вне зоны доступа. Рынки валют второго эшелона, таких как швейцарский франк, канадский и австралийский доллары, может быть, чуть больше, если сложить их вместе. Так, может быть, теперь, когда центральные банки пытаются чем-то заменить доллары и евро, пришло время для SDR? Может быть, наладить их выпуск в больших количествах? Может быть, создать для них частные рынки? Разве сейчас не самая подходящая возможность уйти от системы, где Федрезерв и Европейский центральный банк держат международную ликвидность в рабстве?

К сожалению, ответ на все эти вопросы «нет». В этом отношении за последний год мало что изменилось: SDR по-прежнему малопривлекательный вариант для центральных банков, разочаровавшихся в долларах и евро. Причину не сложно понять: доля долларов и евро вместе взятых в корзине валют, составляющих SDR, достигает 80%. Добавив в нее валюты развивающихся стран, можно было бы отчасти поправить ситуацию, но не намного, поскольку США и Европа по-прежнему отвечают за половину всей мировой экономики и за большую часть ликвидных финансовых рынков. SDR не смогут защитить Центробанки, если доллар и евро продолжат обесцениваться. Возможно, стоит создать более привлекательный резервный актив. Идеальным инструментом в этом отношении могли бы стать облигации, привязанные к мировому ВВП, доходность по которым определялась бы в зависимости от темпов роста мировой экономики, точно так же, как доходность по варрантам, выпускаемым правительствами Коста Рики и Аргентины, к примеру, зависит от темпов роста их национальных экономик.

Это позволит центральным банкам вкладывать средства в инструменты, которые ведут себя как очень сильно диверсифицированный портфель инвестиций в акции. Они будут защищены от инфляции и девальвации валют в США и Европе, поскольку выплаты будут зависеть от номинального, а не реального ВВП этих экономик. МВФ мог бы воспользоваться своим правом выпускать облигации, чтобы купить облигации национальных правительств, индексированные с учетом ВВП, создав, таким образом, новый мировой резервный актив с обеспечением и процентными выплатами. Профессор Йельского университета Роберт Шиллер уже давно призывает национальные правительства выпускать облигации, привязанные к ВВП, которые открыли бы перед ними безопасный путь к заимствованиям. Но их трудно сподвигнуть на что-то  новое. Убедить же их поддержать выпуск мировых облигаций, индексируемых с учетом ВВП, будет еще сложнее. Но если правительства и центральные банки действительно хотят найти альтернативу доллару и евро, сейчас самое время действовать - облигации, привязанные к ВВП - это хороший вариант. 

Барри Эйхенгрин, профессор экономики и политэкономии в Университете Калифорнии

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate