Американский бюджет в полном хаосе. Это также верно, как и то, что Папа Римский - католик, а медведи живут в лесу. Рейтинговое агентство S&P понизило кредитный рейтинг США, тем самым официально подтвердив то, что уже давно всем было известно. Но этот символизм несет на себе важную смысловую нагрузку. Споры по поводу лимита государственного долга попали под прицел всеобщего внимания только этим летом, а фискальная гниль появилась еще много лет назад. Фискальная траектория движения США шла не в том направлении задолго до финансового кризиса: стареющее население в сочетании с роскошными программами социальных выплат требуют либо огромных оправлен, либо драконовского сокращения расходов. Кризис, однако, лишь ухудшил дело. По данным ОЭСР, дефицит бюджета в США вырос с 2.9% в 2007 году н.о 10.6% в 2010 году. Без учета процентов по кредитам и с поправкой на экономический цикл, так называемый первичный дефицит вырос с 1.5% от ВВП до 7.0% от ВВП за тот же период. Между тем, соотношение долга и ВВП подскочило с 62.0% до 93.6%. В Еврозоне ситуация менее критичная: дефицит в среднем не превышает 6%, а первичный дефицит - 1.1%. Соотношение долга и ВВП примерно такое же, как в США, только растет значительно медленнее. 

 Проблема Америки частично связана с отсутствием надежного экономического роста. В частности, с учетом последних пересмотренных данных можно с уверенностью говорить о том, что Штаты пережили глубочайшую рецессию за весь послевоенный период и, что еще печальнее, увязли в болотистом и вялотекущем восстановлении. ВВП гораздо ниже докризисных уровней, а безработица - гораздо выше. Несмотря на массивные монетарные и фискальные стимулы, финансовые рынки снова одной ногой в пропасти, дна которой не видно. Хваленой способности американской экономики к самовосстановлению больше нет. А будущий рост, скорее всего, не превысит 2% - что соответствует среднему значению предыдущего экономического цикла - вместо 3%, на которые рассчитывал Комитет по бюджету Конгресса США. Таким образом, фискальная арифметика сильно усложняется. Решение S&Р понизить кредитный рейтинг государственных долговых бумаг Америки отражает сложившуюся ситуацию, а также учитывает споры, возникшие вокруг проблемы долгового лимита. Да, Конгресс и Администрация Обамы сумели договориться о том, что дефицит нужно взять под контроль, но они планируют делать это разными способами, поэтому пропасть между ними по-прежнему шире Большого Каньона. Достигнутое компромиссное соглашение не дает Америке надежного инструмента контроля над расходами и не обещает никакого роста поступлений в бюджет. Все выглядит так, словно Вашингтон намеренно демонстрирует презрение к своим кредиторам.

 То, что ему до сих пор сходило с рук подобное отношение, говорит о невероятной ликвидности американских финансовых рынков, а также об отсутствии альтернативных "убежищ" в условиях мировой финансовой нестабильности, кризиса в Еврозоне и особенностей политики валютных резервов таких стран как Китай, Россия, Саудовская Аравия и другие. Кроме того, Америка пользуется преимуществом доллара, как резервной валюты. Но не ждут ли нас перемены? Может ли решение S&P стать чем-то большим, чем просто символический жест? Не грядет ли революция на мировых финансовых рынках? Китайцы уже все чаще и чаще выступают с критикой в адрес США. По словам новостного агентства Xinhua, Штатам уже давно пора излечиться от "долговой зависимости", или же быть готовыми к новым понижениям рейтинга и позору. Учитывая то, что китайцы в последнее время активно ссужали американцам деньги, часть американского дефицита текущего счета финансируется за счет китайского профицита. Достойный сюжет для театра абсурда. Однако обеспокоенность китайцев вполне ясна. Чтобы понять ее, достаточно оценить динамику долгового кризиса в США в сравнении с динамикой аналогичного кризиса, скажем, в Италии или Японии. 

Японская фискальная позиция во многих отношениях хуже американской. Например, государственный долг в стране уже достиг колоссальных 200% от ВВП. В Италии дело напротив обстоит намного лучше, чем в США - там зафиксирован первичный профицит, скорректированный с учетом экономического цикла - большая редкость для развитого мира. И все же, японское правительство может брать займы под 1%, несмотря на шаткость своего фискального положения, а относительно консервативные итальянцы вынуждены платить 6%. Американцы, между тем, пока занимают деньги под 2.5%. Японский долг оседает почти полностью на внутреннем рынке: практически 100% японских государственных облигаций в обращении принадлежит японцам. У страны нет мотива для дефолта, потому что пострадает не кто-нибудь, а японцы. Если же Италия попадет в затруднительное финансовое положение, ей придется либо затянуть фискальные пояса, либо идти на поклон к ЕС и МВФ, либо объявить дефолт: если ни фискальное ужесточение, ни финансовая помощь извне не являются политически удобоваримыми вариантами, то остается лишь дефолт, который поможет итальянцам переложить проблему со своих плеч, на плечи иностранных кредиторов. Поэтому доходность по итальянским долговым бумагам высока. У Штатов же есть секретное оружие. Оно называется печатный станок. Именно печатный станок - возможно, замаскированный под новый раунд количественного ослабления - так тревожит китайцев и другие страны развивающегося мира. Печатание денег помогает облегчить положение внутренних должников за счет внешних кредиторов без официального дефолта или роста доходности.

Если Штаты напечатают больше долларов, доходность по государственным облигациям останется низкой (именно так работает количественное ослабление), при этом упадет стоимость доллара на мировом валютном рынке. А это значит, либо укрепление юаня - в этом случае стоимость долларовых активов, которые китайцы скупали в течение многих лет, упадет - либо ответное "печатание денег" китайцами, в попытке предотвратить рост национальной валюты. Однако инфляция в Китае уже и так неприемлемо высока, поэтому печатание денег навряд ли можно считать предпочтительным вариантом. Китай проиграет в любом случае. Между тем, ослабление доллара поможет Штатам, повысив конкурентоспособность их экспорта. Рост экспорта, между тем, увеличит объем инвестиций, создаст рабочие места и столкнет с мертвой точки процесс восстановления экономики (в Великобритании это называют перебалансировкой). Восстановление же обусловит рост ВВП и, как следствие, снижение фискального бремени, как доли от ВВП. 

Из всего этого вытекают два возможных сценария развития событий. Первый, добрый сценарий - это новая версия Соглашения Плаза от 1985 года. Американцы соглашаются системно сокращать дефицит бюджета, отказываясь от бесконечных заимствований у остального мира. Китайцы соглашаются девальвировать юань, - их примеру следуют и другие развивающиеся страны, - сокращая тем самым инфляционное давление. Баланс мирового внутреннего спроса смещается из США и Европы в сторону развивающегося мира: сокращение экспорта - неизбежное следствие укрепления валюты. Мировые дисбалансы сокращаются. Все живут долго и счастливо. Но есть и другой, плохой сценарий, где китайцы и другие страны отказываются от доллара и долларовых активов еще до того, как Штаты обязуются сократить свой дефицит. Кредиторы больше не хотят финансировать расточительных американцев, поэтому дефицит текущего счета резко сокращается. Падение доллара несколько снимает болевой синдром, но этого мало. Единственный способ сокращения дефицита - через внутренний спрос. При отсутствии фискальной консолидации может снизиться только спрос частного сектора. Сначала этого удается добиться путем роста доходности - поскольку Китай и другие покупаются на действия S&P - однако, рост доходности на фоне падения курса доллара, в конечном счете, приводит к финансовой панике и обвалу фондовых рынков. Падение фондовых рынков заставляет американских инвесторов искать убежище в другом месте. В итоге, они скупают гос. долг - также как это делают японцы - и платят за это экономическим ледниковым периодом. К сожалению, политический паралич в Вашингтоне делает второй сценарий более правдоподобным.

Стивен Кинг

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Independent