«Евро ничего не грозит, просто государственные финансы некоторых европейских стран находятся не в лучшей форме». Примерно такие реплики звучат сегодня ото всюду. Но это неправда. Евро также на грани исчезновения, потому что страны, которые сейчас испытывают кризис, в последние годы слишком активно эксплуатировали печатный станок Еврозоны. Около 90% рефинансирования долгов коммерческих банков в странах PIGS (Португалия, Испания, Греция, Ирландия) на счетах в соответствующих национальных банках используются для покупки товаров и активов в других странах Еврозоны. Две трети всех займов на рефинансирование в Еврозоне выдаются в странах PIGS, хотя они отвечают всего лишь за 18% от совокупного ВВП региона. На самом же деле, 88% дефицитов текущего счета этих стран последние три года финансировались путем увеличения кредитов в рамках Евросистемы. К концу 2010 года займы ЕЦБ, которые исходят в первую очередь от немецкого Бундесбанка, достигли 340 млрд. евро. Эта сумма включает кредиты Европейского Центробанка, направленные на нейтрализацию утечки капитала из Ирландии на сумму 130 млрд. евро. Программа финансовой помощи ЕЦБ позволила людям в периферийных странах не отказываться от пагубных пристрастий и жить не по средствам, а благоразумные инвесторы, тем временем, поспешили унести ноги вместе со своими активами из этих стран в более безопасные места.

Однако возможности для реализации такой политики очень скоро будут исчерпаны, поскольку деньги центрального банка, утекающие из стран PIGS в центральные экономики Еврозоны, все больше и больше вытесняют средства, созданные путем операций рефинансирования. Если тенденция последних трех лет сохранится еще на два года, запас кредитов на рефинансирование в Германии просто исчезнет совсем. На самом деле, Deutsche Bank уже перестал принимать участие в операциях по рефинансированию. Если немецкие банки уйдут из этого бизнеса, Европейский центральный банк потеряет прямой контроль над немецкой экономикой. Он не сможет регулировать ее при помощи изменения процентной ставки. Основная ставка рефинансирования тогда будет нужна лишь периферийным странам для того, чтобы вытягивать из ЕЦБ деньги на покупки активов и товаров в центральной Европе. Они станут источником всех денег, циркулирующих в Еврозоне. Огромные дефициты текущего счета в странах PIGS, а также массовый отток капитала из Ирландии, обусловлены исключительно финансированием ЕЦБ. Без дополнительных денег, созданных Центробанками этих стран, сверх своих потребностей, они не смогли бы поддерживать такие огромные дефициты торгового баланса, а коммерческим банкам не удалось бы поддерживать рост цен на активы (коими зачастую были как раз государственные облигации).

В прошлом году у ЕЦБ закончились средства, при помощи которых он не давал проблемным банкам втянуть в кризис всю финансовую систему. Тогда был согласован план дополнительного финансирования, известный как Европейский механизм обеспечения стабильности (ESM), рассчитанный на срок до 2013 года. Он должен был урегулировать эту проблему. Но он, сыграв роль перепускного клапана, лишь переложил ответственность с плеч ЕЦБ на государства Еврозоны. Нет никаких сомнений в том, что ESM в конечном счете поставит Европу на колени, потому что, чем дольше страны PIGS имеют возможность брать кредиты, тем активнее будут расти дефициты платежных счетов и внешние долги. В конечном счете, они достигнут таких размеров, что справиться с ними будет уже просто невозможно. Ирландия в этом плане исключение. Она страдает не от недостатка конкурентоспособности, а от оттока капитала. Это единственная страна, которая понизила цены и заработные платы, а дефицит текущего счета уже приблизился к нулю и в любой момент может превратиться в профицит. Между тем в Испании внешний дефицит все еще выше 4% от ВВП, в Португалии и Греции этот показатель приближается к астрономической цифре 10%. То, что Европа пытается сделать в Португалии и Греции, напоминает безуспешные попытки Центробанков сдержать рост валютных курсов до рыночных равновесных значений. Некоторым из них довелось пережить позор поражения - , например, Банку Англии, который проиграл Джорджу Соросу в 1992 году. Когда стало ясно, сколько денег требуется вливать в рынок, от этой политики отказались.

Кроме Китая сейчас мало кто регулярно вмешивается в динамику валютных курсов, чтобы сдержать рост своей валюты. Европа тоже пострадает, если и далее будет искусственно поддерживать стоимость активов в периферийных странах. По подсчетам Citibank, необходимые для этого суммы в скором времени будут исчисляться триллионами. Европа содрогнется. Помимо жизненно важной финансовой реструктуризации, Греции и Португалии нужно снизить заработные платы и цены, чтобы вернуть себе конкурентоспособность. Так, в Греции эти показатели должны быть ниже на 20-30%. В Португалии ситуация примерно такая же. Если эти страны не смогут обеспечить политический консенсус, необходимый для реализации реформ, им следует подумать о выходе из состава Еврозоны. Это в их же интересах, поскольку иначе они не выживут без постоянной помощи извне.

На самом деле, экономики этих стран лишь выиграют, покинув Еврозону. С другой стороны, девальвация внутри валютного союза путем дефляции приведет к формированию огромных долгов в ряде секторов реальной экономики, потому что будет снижаться стоимость активов, а вовсе не банковских долгов. Независимое агентство по приватизации, предложенное Жаном-Клодом Юнкером для выплаты греческих долгов - несчастная мысль. Во-первых, в лучшем случае, оно лишь наметит путь решения проблемы, но не повысит конкурентоспособность. Во-вторых, опыт Германии в создании подобных агентств говорит о том, что быстро и одновременно продавать крупные активы все равно невозможно. Европейские банки совершают ошибку, не позволяя Греции сократить размер своего долга. Пришло время взглянуть правде в глаза: периферийным странам Европы нужно сократить свой номинальный ВВП, чтобы вернуть конкурентоспособность. Вопрос только в том, не сократится ли при этом курс евро.

Ганс-Вернер Синн, профессор экономики и государственных финансов в Мюнхенском университете, Президент Института IFO.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex