Если бы членам Комитета по монетарной политике Банка Англии платили бы зарплату по результатам работы, то они сидели бы без денег. Темпы роста инфляции в Великобритании давно вышли за пределы, установленные Минфином, и, судя по всему, не намерены возвращаться туда в обозримом будущем. Так следует ли Комитету поднять ставки сейчас, чтобы исправить свои прошлые ошибки? Нет. Но положение его незавидно. Новости о том, что в апреле годовой показатель инфляции достиг 4.5% лишь подчеркивают провальность политики Банка Англии. за последние два года совокупный показатель годовой инфляции стабильно держится выше 4.1%. Среднее значение за последние шесть лет превышает 3% при том, что целевой уровень установлен на 2%. Но не все так безнадежно: в начале 2000-х инфляция держалась в районе 2.3%. Но какими бы неумелыми и неудачными ни казались нам решения Банка, пока ничего действительно страшного и опасного не произошло: инфляционные ожидания удается держать под контролем. Уровень ожиданий, рассчитываемый как разница между доходностью по традиционным облигациям и ценным бумагам, индексируемым с учетом инфляции, опустился ниже среднего значения за период с 2006 года. Доходность по 10-летним традиционным облигациям со сроком погашения 10 лет составляет 3.4%, что также радует. Американцы, обеспокоенные тем, как завершение программы количественного ослабления ФРС повлияет на доходность, могут успокоиться. В начале 2010 года Банк Англии завершил свою аналогичную программу, однако, на доходности и это почти не отразилось. 

И все же, если инфляция будет вечно превышать целевые уровни, глупо рассчитывать на то, что ожидания останутся прежними. Более того, как только они начнут расти, вернуть их назад будет сложно и долго. Таким образом, казалось бы, все указывает на необходимость повышения ставки в ближайшем будущем. Базовая процентная ставка в Великобритании остается очень низкой - 0.5%. Участники рынка настраиваются на повышение в этом году, но только до 0.8% в четвертом квартале. По крайней мере, такие выводы позволяет сделать последний отчет по инфляции Банка Англии. Реальные заработные платы сокращаются, таким образом, давление на работодателей с требованием повысить оплату труда, может усилиться. Избыток производственных мощностей может оказаться не столь значительным, а потенциал роста не столь солидным, как предполагалось в период рецессии, отчасти, из-за влияния самой рецессии, а отчасти из-за того, чо большая часть существовавших ранее производственных мощностей могла оказаться простой иллюзией. Более того, рост цен на сырье может оказаться не временным явлением, а вполне себе устойчивым трендом. И, наконец, инфляция останется выше цели и в 2012, и в 2013 году. Таким образом, если Банк повысит ставку, может показаться, что он всерьез воспринимает свои обязательства по поддержанию инфляции в пределах установленного диапазона. Подобные рассуждения заставили двоих членов Комитета голосовать за повышение ставки на 0.25%, а одного - Эндрю Сентанса - на 0.5%.

Эти доводы вполне обоснованы. Но есть и другие, полностью им противоречащие. Цены на сырье крайне неустойчивы и, вероятно, уже преодолели свой циклический максимум. Годовые темпы роста трудовых доходов не превышают 2.3%. Нужно быть прожженным пессимистом и не верить в долгосрочные тренды производительности в экономике, чтобы предполагать, что затраты труда на единицу продукции будут расти быстрее, чем 2% в год. Экономика очень слаба. Темпы роста валового внутреннего продукта в первом квартале составили всего 0.5%, а в четвертом квартале прошлого года было зафиксировано снижение на .05%. ВВП все еще на 4% ниже уровня 2008 года. Фискальные ограничения будут действовать вплоть до истечения срока полномочий нынешнего парламента. Денежная масса сокращается с начала 2010 года, а безработица держится близ 8% с середины 2009 года. Нужно быть большим пессимистом, чтобы полагать, что в этих условиях возможен рост инфляции. Глупо поднимать ставку сейчас просто потому, что этого не сделали раньше. Еще глупее повышать ставку просто потому, что инфляция будет выше целевого уровня в следующем году. Что было, то прошло. Сейчас есть всего три причины, по которым можно задуматься о необходимости ужесточения монетарной политики.

Первая - это необходимость вернуть доверие к Центробанку. Но когда люди и так в него верят, ужесточающие меры начинаю попахивать садизмом. Вторая причина заключается в том, что Комитет не понимает инфляционные процессы в Великобритании так хорошо, как ему и всем остальным хотелось бы, но при этом знает, что недооценивал инфляцию. И все же, рост цен вполне объясним: он связан с внешней ценовой динамикой. Третья причина - долларовые цены на сырье продолжат расти, поэтому их надо компенсировать либо укреплением курса фунта, либо сокращением внутренней инфляции, в частности, инфляции заработных плат. Но пока неясно, будет ли развиваться такая тенденция в нынешних условиях. Сейчас экономика находится в крайне затруднительном положении. Однако доводы в пользу того, чтобы не повышать ставки, кажется, перевешивают. Но выбор очень непрост. если инфляция заработных плат или инфляционные ожидания продолжат расти, ужесточение монетарной политики неизбежно. Однако на данный момент поводов для скоропалительных выводов нет. Комитет может позволить себе бездействие.

Мартин Вулф

Подготовлено Fоrexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex