8 (800) 700 00 67 
Для ЕЦБ настало время положить конец недоразумениям, что и сделал управляющий на пресс-конференции на прошлой неделе. В контексте усиления темпов роста и растущих рисков инфляции монетарные власти Еврозоны должны использовать рычаг процентных ставок, чтобы обеспечить процесс нормализации, при этом почти не осталось никаких сомнений, что ставка будет повышена на заседании 3 августа, на один месяц раньше, чем предполагает подход "одно повышение в квартал". Однако мы думаем, что ЕЦБ останется верен 0.25%-ным повышениям и, более того, августовское повышение вовсе не будет означать, что ЦБ сменил тактику и теперь будет менять монетарную политику в сторону повышения раз в два месяца…
Процесс нормализации ускорился в 3 квартале
Управляющий Центробанком четко дал понять, что повышение ставки произойдет 3 августа, раньше, чем ожидалось. На самом деле, намеренное использование г-ном Трише знакового слова "бдительность" как на пресс-конференции, так и в ходе ответов на вопросы, очень показательно и свидетельствует о решительном настрое управляющего совета. Языковые средства, использованные управляющим ЕЦБ на прошлой неделе, во многом совпали с теми, которые он использовал непосредственно перед каждым повышением ставки с самого начала ужесточающего цикла. Поэтому, кажется, что уверенный экономический рост и усиление инфляционного давления убедили достаточное количество членов совета в необходимости поднять ставку пораньше.
25 против 50: умеренность приветствуется
Недавние комментарии со стороны членов управляющего совета ЕЦБ были весьма агрессивными, что породило споры относительно масштабов повышения: на 25 базисных пунктов, или на 50?. Гарганас и Мерш намекнули на более решительные действия со стороны ЦБ. Однако мы по-прежнему полагаем, что дальше 25 б.п. дело не пойдет: г-н Трише в своим выступлением не дал никаких поводов ожидать более значительного повышения в августе. Таким образом, несмотря на различную степень агрессивности, просматриваемую в комментариях членов управляющего совета в отношении процесса нормализации, наиболее вероятным исходом остается повышение на 25 б.п.
Повышение на 25 базисных пунктов 3 августа - что дальше?
При прочих равных условиях, повышение ставки на 0,25% в августе можно считать делом решенным. Но что же дальше? Продолжит ли ЕЦБ уходить от политики аккомодации более быстрыми темпами (то есть, с повышением на 25 б.п. раз в два месяца), или вернется к повышениям раз в квартал - подход, которого он придерживался до этого. На данном этапе мы склоняемся ко второму сценарию: ведь сильный рост отчасти объясняется чемпионатом мира по футболу, который проходит в Германии, поэтому в 3 квартале ситуация может несколько измениться, давая меньше предпосылок для спешных повышений ставки. Более того, евро возобновил укрепление во втором полугодии, что также может дать Центробанку определенную отсрочку.
Может ли экономика позволить себе нормализацию?
Обширное восстановление экономики в Еврозоне (на фоне удивительной устойчивости внутреннего спроса), а также сбалансированная активность регионов могут означать, что Европа может позволить себе высокие ставки на данном этапе бизнес-цикла. Как уже отмечалось ранее, политику ЕЦБ нельзя назвать агрессивной, это лишь попытка вернуть ставки к нормальным уровням, поскольку темпы роста экономики превышают средние значения. Реальные процентные ставки сейчас очень благоприятны для роста.
Что это значит для рынка?
Августовское повышение ставки на 25 базисных пунктов уже учтено в ценах на контракты Euribors, при этом, глядя лишь на кривую Euribors, можно подумать, что рынок рассчитывает на слишком значительный рост ставки. Однако в контексте растущей экономики и инфляции, а также более агрессивных высказываний со стороны членов руководства ценовые движения остаются негативными, а выпрямление кривой, вероятно, останется популярной темой еще в течение длительного времени. Что касается евро, повышение ставки в то время как экономика чувствует себя более чем уверенно, может усилить бычий прогноз по валюте, особенно с учетом неизвестности в отношении состояния экономики США и дальнейших действий ФРС.
Одри Сайлд-Фриман, старший экономист CIBC
