На наш взгляд, поступающие данные оправдывают ускорение темпов повышения цен на кредиты со стороны Центрального банка перед летними каникулами в августе. Буквально недавно был опубликован отчет по общему индексу HICP, который неожиданно вырос в мае до 2,5% в годовом исчислении, PPI возвращается к отметке 5,4% г/г, денежная масса М3 растет на 8,8% в год. Только темпы роста объемов кредитования выросли в апреле до 12,3% г/г. Эти индикаторы указывают на умеренный, но рост, циклических инфляционных рисков. Еще больший повод для беспокойства представляют инфляционные ожидания, которые, по оценке различных исследований, достаточно резко выросли после майского заседания Совета. Так, например, потребительские инфляционные ожидания выросли на 6 пунктов и достигли значения 22 - это максимальный уровень с весны 2002 года. По нашим оценкам, чистый баланс 22% домохозяйств, ожидающих роста инфляции в течение ближайших 12 месяцев, соответствует гармонизированному индексу потребительских цен в области 2,5% г/г. Кроме того, ожидания производителей в отношении изменений цены продажи также выросли в мае. Такая же динамика наблюдается и на рынке облигаций в Еврозоне.

На фоне очень хороших индикаторов экономической активности, в пользу упреждающего повышения процентной ставки на 50 базисных пунктов до августовских каникул, свидетельствуют появляющиеся риски ценовой стабильности. Не стоит забывать о том, что, в отличие от ФРС, политика ЕЦБ все еще остается отчасти экспансионистской, поскольку текущая ставка на 100 базисных пунктов ниже нейтрального уровня. К несчастью, еще в апреле Центробанк исключил вероятность майского повышения. Таким образом, теперь он может оказаться в весьма затруднительном положении, перед выбором: упасть ниже кривой или посеять смуту на и без того нервных финансовых рынках. Недавнее укрепление евро и падение на рынке акций может, однако, заставить ЕЦБ воздержаться от решительных действий на данном этапе. Несмотря на все усилия, которые прилагают члены управляющего совета Банка, чтобы намекнуть на возможность повышения на 0,5%, рынки расценивают это как нечто маловероятное.

Если же ЕЦБ на самом деле поднимет ставку на этой неделе на 50 базисных пунктов, первая реакция инвесторов на рынке акций и государственных облигаций, скорее всего, будет отрицательной. Не надо углубляться в высшую математику, чтобы понять, что серьезнее всего пострадает ближний конец европейского рынка облигаций. В результате, мы можем получить выпрямление кривой доходности, особенно в случае достаточно агрессивной пресс-конференции. Трише Пападермос и Гаруана должны будут оправдать решительные действия Банка. На наш взгляд, распродажи на рынке облигаций, которые последуют за потенциальным повышением ставки на 50 базисных пунктов, обеспечат неплохую возможность для возобновления покупок. Это потому, что такой упреждающий шаг наряду с потенциальным ростом евро, который будет спровоцирован как раз этим шагом, усилит опасения рынка в отношении замедления темпов экономического роста в регионе. В отличие от фьючерсов на денежных рынках, которые учитывают в ценах постепенное повышение ставки ЕЦБ до 3,75% в течение следующего года, мы ожидаем, что Банк остановится на отметке 3,25% в конце этого и, более того, не исключаем понижения ставки в 2007 году. Такой прогноз может получить статус общепринятого после повышения ставки на 0,5% на этой неделе в Мадриде. В этой ситуации, снижение 10-летних немецких гос. облигаций может принять более устойчивый характер. Forexpf.Ru - Forex News / Новости Форекс

Эльга Бартч, Morgan Stanley