Американский доллар упал против большинства своих конкурентов по итогам торгов в среду, получив при этом сильнейшую поддержку со стороны опубликованных экономических данных по индексу потребительских цен, на которых он, хоть и краткосрочно, предпринял попытку роста. Фокус последних недель был захвачен разговорами о повышении процентной ставки в США. Протоколы заседаний FOMC, именно протоколы, поскольку мы имеем в виду не только последние "минутки", но и ряд предшествующих отчетов, красноречиво отражали предельное внимание федерального правительства к инфляционному давлению в США. Предыдущий индекс CPI показал увеличение базовой инфляции в феврале на 0.3% и тогда рынок отреагировал на фактические цифры стремительным укреплением американского доллара. Согласно вчерашним данным, в марте ценовое давление усилилось, и базовая инфляция выросла уже на 0.4% по сравнению с февралем. Это подтверждает повышение процентных ставок на следующем заседании 3 мая на 25 базисных пунктов и в данный момент позволяет рассчитывать на точно такое же их увеличение в июне. Это позитивные факторы для доллара, соответствующие текущему фокусу рынка, но курсы закрытия основных валютных пар вносят многозначительную неясность в, на первый взгляд, простую и логическую ситуацию. Давайте ее рассмотрим поподробнее.
Широким кругом средств массовой информации в среду в качестве основной причины последовавших после публикации CPI продаж доллара назывался следующий фактор - резкое падение американских акций. Мы хотим подчеркнуть, что все, что описано в предыдущем абзаце с точки зрения классической экономики является аксиомой. При этом в указанном в предыдущем предложении утверждении нет тому противоречий. Изюминка, в прочем, как и всегда, заключается в трактовке события (имеется в виду данные по индексу потребительских цен). Но на этот раз здесь мы имеем ряд незначительных, но существенных отличий. Вчера рынок несколько иначе оценил не данные по CPI, а ту экономическую ситуацию в США, когда мы увидели продолжение увеличения ценового давления. Обо всем по порядку. Итак, как известно, фондовый рынок развитого государства, коим без сомнения могут себя с гордостью называть Соединенные Штаты, отражает положение национальной экономики. Падение фондового рынка в среду на наш взгляд было вызвано не возросшими опасениями повышения ставки 3 мая. В этом у трезвомыслящих участников рынка практически не было сомнений. Причиной стала сущность такого экономического термина, как "стагфляция", легкое дыхание которой и ощутил Wall Street, увидев отчет по CPI.
Как известно стагфляция в терминах общей формулировки означает замедление экономического роста в государстве, или, если хотите, наличие экономического спада, сопровождающегося увеличением инфляции. Поэтому подчеркнуто повторяем, на наш взгляд, именно опасения развития стагфляции в США стали причиной падения фондового рынка в среду. Так выглядят представления рынка в нашем понимании, спровоцировавшие те изменения валютных курсов, которые и наблюдались. Однако если говорить всерьез о стагфляции в США, то эти опасения на данный момент представляются нам сильно надуманными. Безусловно, при сохранении динамики цен на нефть, а также при увеличении инфляционного давления, которое будет затруднять в рамках повышения ставок достижения нейтрального уровня, американская валюта будет оставаться под давлением. При этом мы будем вновь наблюдать ценовой всплеск на товарных рынках, поскольку инвесторы предпочтут иметь активы в сырье, нежели держать долларовый кэш или ценные бумаги. Безусловно, давление со стороны роста стоимости сырья и нефти в потенциале может спровоцировать некоторые сопутствующие стагфляции процессы. Но говорить об установлении стагфляции, как доминирующего над экономикой фактора нет причин.
Конечно, опубликованный в недавнем времени пакет макроэкономической статистики по США нельзя назвать сильным. Снижение розничных продаж и потребительского и делового доверия, являются негативными данными, однако основывать на таких показателях не беря во внимание другие факторы опасения становления стагфляции просто неграмотно. Опубликованная несколько часов назад Бежевая Книга, которая является отчетом, позволяющим оценить экономические условия в государстве глазами непосредственных участников экономического процесса, также не подает сигналом стагфляции в полном масштабе. Производственная активность сохраняет крайне позитивные формы. Несомненно, рост энергетических затрат оказывает прямое негативное влияние на производителей, он же кстати является первопричиной снижения делового доверия, но никто еще не отменял старый как мир и потому действенный способ переключения затрат с производителя на заказчика, что само по себе не является решением проблемы, но представляет собой заслон, достаточный для краткосрочного решения ситуации. А для долгосрочного стагнирования сигналов нет.
Посему неоднократно описанные ранее представления по доллару мы сохраняем. По-прежнему ожидая его падение против единой валюты до 1.3150, мы готовы лишь поднять, в крайнем случае, эту планку до 1.3300, но в дальнейшем до заседания по ставкам 3 мая ожидаем возобновления роста американской валюты. Нельзя не отметить поведение японских инвесторов, которые продолжают входить в американские активы, используя каждое ослабление доллара. Мы уделяем этому пристальное внимание, поскольку Япония является ключевым источником финансирования американских дефицитов, которые и являются основной причиной более чем трехлетнего глобального снижения
курса валюты США. В противовес не более чем разговорам о стагфляции в США, Япония имеет фактическую техническую рецессию, которая стимулирует к вкладыванию в американские активы. Такое поведение участников рынка со стороны "Страны восходящего солнца" будет оказывать поддержку доллару, причем именно в краткосрочной перспективе, поскольку публикуемые по Японии данные по индексу активности в секторе услуг и всех отраслей промышленности будут оказывать дополнительное давление на йену.
Михаил Шульгин www.forexpf.ru
Падение доллара или не ищите черную кошку сами знаете где.
21.04.05 01:42
